這段時(shí)間的雜事比較多，沒有在雪球上寫長篇文章。今天看到有朋友希望我寫個(gè)2017年的展望，在這里就隨便寫點(diǎn)自己對各類資產(chǎn)的看法吧，只是自己的觀點(diǎn)，僅供朋友們參考。
1.房地產(chǎn)。
目前北京、上海、深圳房子的租售比在1.5%以下，相當(dāng)于60倍以上的市盈率，二線城市房子的租售比在3%至4%，相當(dāng)于30倍左右的市盈率。
從數(shù)據(jù)上看，一線城市的房價(jià)是明顯高估的，但由于供應(yīng)量有限 ，而需求量比較大，估值未必會(huì)很快回歸到合理水平。這有些類似于A股中新股的情況，大家都知道新股相對于同行業(yè)的老股價(jià)格明顯高估，但由于一段時(shí)間內(nèi)新股的數(shù)量有限，而炒新資金的體量很大，所以新股往往難以立刻回歸到行業(yè)平均的估值水平，有些新股甚至需要幾年時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)估值回歸，估值回歸的方式也不一定是股價(jià)跌，有些是以業(yè)績增長而股價(jià)橫盤的方式實(shí)現(xiàn)。但高估值的新股在上市后的幾年內(nèi)很容易跑輸給估值合理的其他同行業(yè)股票。一線城市的房價(jià)也一樣，以目前60倍市盈率的估值水平看，很難再繼續(xù)提升市盈率。未來最樂觀的情況是，房價(jià)上漲的速度與租金上漲的速度一致，也就是差不多保持CPI增長的速度，市盈率水平保持在60倍左右不變。 而悲觀一點(diǎn)的情況就是房價(jià)出現(xiàn)快速的估值回歸，短期內(nèi)大幅下跌。
二線城市房價(jià)的市盈率水平處在合理偏高的位置，由于供求關(guān)系不像一線城市那樣緊張，所以二線城市房價(jià)很難從目前的合理偏高提升到明顯高估的水平。如果未來幾年房地產(chǎn)市場總體平穩(wěn)，二線城市的房價(jià)總體上可能同樣保持與租金同步的上漲速度，個(gè)別二線城市可能有將估值從合理偏高提升到明顯高估的機(jī)會(huì)。而如果房地產(chǎn)市場出現(xiàn)動(dòng)蕩，二線城市在動(dòng)蕩的初期或許比一線城市跌的更猛，猶如牛市中的滯漲股在熊市初期的表現(xiàn)，但后期的總跌幅會(huì)小于一線城市。
總體來看，由于房地產(chǎn)過去20年是中國漲幅最大的大類資產(chǎn)，從輪動(dòng)的角度看，這注定了房地產(chǎn)未來20年會(huì)跑輸許多其他的大類資產(chǎn)。
2. A股
目前A股市場的估值水平呈現(xiàn)分化的情況。20%股票處于合理的估值水平(以大藍(lán)籌為代表)，而80%的股票大幅高估(以中小創(chuàng)為代表)。由于2016年低估值股票總體上比高估值股票走的更強(qiáng)，這種估值水平的分化相對于2016年初時(shí)有所收窄。但正因?yàn)檫@樣，2016年初時(shí)市場上為數(shù)不多的一些估值洼地，已經(jīng)幾乎被填平，目前A股中已經(jīng)很難找到大幅低估的標(biāo)的。而80%的股票雖然估值有所降低，卻依然處于高估的狀態(tài)。 對于A股未來的走勢，投機(jī)倒把曾多次說過，從歷史上看，每輪牛市過后A股總會(huì)有大幅下跌、強(qiáng)勁反彈、寬幅震蕩、縮量陰跌等幾個(gè)階段。投機(jī)倒把的看法是，這一次也不會(huì)例外，在險(xiǎn)資舉牌的勢頭被遏制住以后，市場上已經(jīng)沒有更多的增量資金來源，而IPO、定增、大小非減持、印花稅等卻在不斷的抽市場的血，市場終有一天會(huì)進(jìn)入長期陰跌模式，直到跌到估值太低，大股東改減持為增持，IPO暫停，定增發(fā)不出去，市場才會(huì)進(jìn)入真正的跌無可跌的底部。2016年行情走得還不錯(cuò)的原因，一是因?yàn)椴糠炙{(lán)籌股確實(shí)處于低估的狀況，二是因?yàn)榇蛐率找娴脑?，讓配置藍(lán)籌股的收益看起來非?？捎^。但在今年來看，許多藍(lán)籌股已經(jīng)完成了估值修復(fù)，不再處于低估的狀態(tài)。另一方面，由于越來越多人的參與以及賬戶配置和市值等方面的優(yōu)化，再加上新股的不斷增加對炒新資金的分散，打新收益在未來大概率會(huì)大幅降低。今年的A股行情未必會(huì)有許多人想的那么樂觀。許多人看好未來A股的一個(gè)主要邏輯是房價(jià)可能到頂，大量資金會(huì)從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)移至股市，推動(dòng)股市的長期牛市。但我認(rèn)為，這個(gè)邏輯在未來幾年內(nèi)并不成立。首先，房價(jià)在未來幾年未必會(huì)大幅下跌，估值回歸也可以通過物價(jià)上漲而房價(jià)不漲實(shí)現(xiàn)，只要名義房價(jià)不跌，90%的中國人都不會(huì)改變將主要資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)的習(xí)慣。這種習(xí)慣是過去20年中，通過不斷的強(qiáng)化養(yǎng)成的，靠幾個(gè)理性投資者對于房價(jià)到頂?shù)念A(yù)判，是很難改變社會(huì)上大多數(shù)不明真相的群眾的思維。大家都不愿意賣房子，哪來資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到股市。如果房價(jià)真的在未來幾年大幅下跌了，那么中國一定會(huì)爆發(fā)金融方面的系統(tǒng)性危機(jī)，有房子的人想賣掉房子套現(xiàn)很難，有機(jī)會(huì)套現(xiàn)的人也一定不會(huì)在有金融系統(tǒng)性危機(jī)的時(shí)候，立刻將賣房子的錢進(jìn)入股市，將資金放在銀行等安全的地方是大多數(shù)人的選擇。房價(jià)大跌會(huì)導(dǎo)致許多行業(yè)的蕭條，一定會(huì)讓A股在一定時(shí)間內(nèi)大幅下跌，更別說長期牛市了。
投機(jī)倒把對于A股2017年走勢的判斷是，上半年，在打新收益沒有明顯降低的情況下，A股指數(shù)可能繼續(xù)保持3000點(diǎn)至3300點(diǎn)的寬幅震蕩，下半年，在打新收益出現(xiàn)明顯降低，且市場預(yù)期央行可能實(shí)施加息的情況下，市場逐步由寬幅震蕩轉(zhuǎn)變?yōu)殛幍Ｊ健?
3. 港股
目前的港股已經(jīng)比2016年初的時(shí)候上漲了不少，估值水平差不多進(jìn)入了港股的正常估值范圍，但仍然處于正常范圍內(nèi)的偏低位置。站在現(xiàn)在的角度看，年初時(shí)港股的大幅低估確實(shí)是一次獲取超額收益的機(jī)會(huì)。而目前估值進(jìn)入正常范圍內(nèi)后，配置港股只能獲得分享公司未來成長的收益，獲取估值修復(fù)收益的機(jī)會(huì)就不太多了。但投機(jī)倒把目前主要的配置還是在港股上，一方面是因?yàn)楦酃梢廊皇侨蚍秶鷥?nèi)估值較低的市場之一，以較低估值買入的資產(chǎn)，從長期來說會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的回報(bào)率。另一方面，由于滬港通的開放，兩地的股市已經(jīng)順利的建立起了通道，就好像兩個(gè)水池中間加上了一條互通的管線。從長期看，兩個(gè)市場的估值水平應(yīng)該逐漸的靠攏，這將導(dǎo)致A股估值的降低和港股估值的提升。另外，港股通中也有不少主要資產(chǎn)在美國或歐洲的公司，配置這些公司可以對沖人民幣的貶值。當(dāng)然，港股目前的估值低是由于國際資本不看好中國，擔(dān)心中國未來會(huì)有金融危機(jī)造成的。究竟這種擔(dān)心是對是錯(cuò)，站在目前的時(shí)間點(diǎn)很難說得清楚，只能等待未來驗(yàn)證。但由于港股估值低于A股，如果中國未來真有危機(jī)，經(jīng)濟(jì)增長速度大幅下降，港股的回報(bào)率至少會(huì)高于A股，所以悲觀點(diǎn)看，配置港股也可以理解為兩害相權(quán)取其輕吧。
4.大宗商品
2016年可以說是商品期貨的大年，工業(yè)品的漲幅讓人瞠目結(jié)舌。投機(jī)倒把在2016年初主要看好農(nóng)產(chǎn)品，而并不太看好工業(yè)品。但實(shí)際的結(jié)果是，由于貨幣的寬松，基建項(xiàng)目的推動(dòng)，房地產(chǎn)的**，各種工業(yè)材料成了最緊缺的資源，價(jià)格出現(xiàn)大漲，跟2009年、2010年的情況如出一撤。農(nóng)產(chǎn)品由于價(jià)格彈性小，漲幅反而滯后。但從今年的角度看，工業(yè)品的價(jià)格已經(jīng)處于高位，繼續(xù)大幅上漲不太現(xiàn)實(shí)。而社會(huì)資金有可能進(jìn)入價(jià)格相對較低的農(nóng)產(chǎn)品，接力商品的炒作。從過去多年大宗商品市場的表現(xiàn)看，往往也是初期工業(yè)品上漲幅度大，而中后期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。所以投機(jī)倒把在今年繼續(xù)看好農(nóng)產(chǎn)品的走勢，繼續(xù)持有油脂、豆粕、棉花等農(nóng)產(chǎn)品的倉位。
5. 黃金
從十年以上的長周期看，投機(jī)倒把非?？春命S金的走勢。因?yàn)辄S金目前的產(chǎn)能幾乎已到極限，未來不太可能提高單年的產(chǎn)量。更重要的是，目前黃金的單年產(chǎn)量也最多維持十幾年時(shí)間，未來十幾年后可能面臨單年產(chǎn)量逐年下降的情況。另一方面，黃金的需求量逐年上升，各國政府也幾乎是只買進(jìn)不賣出，所以從供需關(guān)系上講，未來黃金一定會(huì)保持長期牛市。從目前的情況看，如果發(fā)生大幅度通脹，黃金是較好的抗通脹工具;如果人民幣持續(xù)貶值，由于黃金是以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，黃金也是一個(gè)較好的對沖人民幣貶值工具。個(gè)人建議每個(gè)家庭應(yīng)該配置占總資產(chǎn)5%至10%左右的黃金。用黃金ETF配置，是最簡單的方法。
