《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》允許新公司債折算成標(biāo)準(zhǔn)券進(jìn)質(zhì)押庫(kù)，增加了公司債的市場(chǎng)流動(dòng)性，但也使大量投資者利用公司債做質(zhì)押融資，融到錢(qián)再買(mǎi)入，反復(fù)操作放大杠桿，帶來(lái)了一定風(fēng)險(xiǎn)。
本報(bào)記者 張曉玲
實(shí)習(xí)記者 鄭凱婷 深圳報(bào)道
公司債融資的低成本優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，房企境內(nèi)發(fā)債加速。
中原地產(chǎn)研究部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)已經(jīng)有超過(guò)60家上市房企拋出公司債發(fā)行計(jì)劃，預(yù)期融資高達(dá)2500億以上，目前實(shí)際累計(jì)融資已超過(guò)1500億，而在2014年全年只有15家房企融資成功，金額只有235億。
規(guī)模暴增的同時(shí)，公司債發(fā)行主體也大幅擴(kuò)大，不同資質(zhì)的房企發(fā)行利率差別不大。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來(lái)市場(chǎng)若下行，流動(dòng)性差的公司償債能力將會(huì)惡化；另外，公司債背后的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。
房企公司債“走紅”
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月12日，今年來(lái)共有公司債發(fā)行408只，發(fā)行規(guī)模共計(jì)4267.85億元，較去年同期發(fā)行的367只公司債的1058.14億元發(fā)行規(guī)模，增長(zhǎng)超4倍。
在此輪公司債“井噴”中，房地產(chǎn)企業(yè)是主力。截至9月末，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)公司債的發(fā)行規(guī)模占全部公司債發(fā)行規(guī)模的比例超過(guò)6成。
Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅在第三季度，就有37家房企相繼發(fā)布公司債發(fā)行預(yù)案，募資規(guī)模達(dá)1641億元，較第二季度的394億元增長(zhǎng)了316.3%。
9月份，越秀集團(tuán)、花樣年、綠城中國(guó)等多家上市房企披露公司債發(fā)行計(jì)劃或宣布完成公司債發(fā)行；在10月12日當(dāng)天，便有包括華夏幸福、北京城建和金地集團(tuán)等在內(nèi)的五家A股上市房企發(fā)布公司債預(yù)案或公告稱(chēng)預(yù)案獲批。
公司債之所以會(huì)在“一夜間”成為眾房企青睞的融資渠道，離不開(kāi)其相比于其他融資渠道的低成本優(yōu)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，第三季度房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的76只債券中，票面利率最高為8.50%（星海灣），最低為3.50%（萬(wàn)科），不超過(guò)4.5%的有23只，有6只債券票面利率不超過(guò)4.0%。
另?yè)?jù)中信證券研究部7月底發(fā)布的研究報(bào)告，2015年之前，地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行上市的5年期公司債，平均發(fā)行票面利率為6.95%；2015年后發(fā)行上市的5年期公司債，平均發(fā)行票面利率則僅為5.46%。如果加上8、9月發(fā)行的房企公司債，平均票面利率或低至5%。
以較早發(fā)行公司債的恒大地產(chǎn)為例，其在今年7月發(fā)行的150億元境內(nèi)債券，利率最低至5.3%，而恒大過(guò)往發(fā)行的美元海外債券融資成本最高達(dá)12%；碧桂園發(fā)行約9.43億美元境內(nèi)債券的收益率只有4.2%，今年早些時(shí)候所發(fā)9億美元海外債券的利率則達(dá)到7.5%。
值得一提的是，萬(wàn)科于9月25日發(fā)行的5年期50億元公司債券票面利率僅為3.5%，創(chuàng)同類(lèi)房企發(fā)債利率新低?？毂燃缬谀壳笆找媛蕿?.13%左右的五年期國(guó)債，低于收益率為3.54%左右的五年期國(guó)開(kāi)債。
對(duì)此，招商銀行同業(yè)金融總部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，股市進(jìn)入調(diào)整期后，大量資金從權(quán)益市場(chǎng)和權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品流出，加劇了理財(cái)資金的配置壓力，尋遍風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的資產(chǎn)，信用債仍然是優(yōu)先選項(xiàng)之一，因此資金追逐信用債有其必然性。
房地產(chǎn)與金融資深評(píng)論人黃立沖則表示，政策成為房企公司債火爆的重要推手，今年1月份出臺(tái)的新《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》更加促使了資金流向債市。
中原地產(chǎn)首席分析師張大偉指出，第三季度房企公司債的火爆，與房地產(chǎn)行業(yè)相比于其他行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行之勢(shì)中表現(xiàn)尚可有關(guān)。另外，出于還舊債的需要，低成本的公司債便成為了房企開(kāi)拓融資渠道的新目標(biāo)。
高杠桿質(zhì)押背后的風(fēng)險(xiǎn)
在債市火爆、房企受寵的同時(shí)，一些隱憂也在浮現(xiàn)。
《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》允許新公司債折算成標(biāo)準(zhǔn)券進(jìn)質(zhì)押庫(kù)，增加了公司債的市場(chǎng)流動(dòng)性，但也使大量投資者利用公司債做質(zhì)押融資，融到錢(qián)再買(mǎi)入，反復(fù)操作放大杠桿，帶來(lái)了一定風(fēng)險(xiǎn)。
西南證券研究發(fā)展中心首席研究員張仕元介紹，債券加杠桿的做法，是通過(guò)交易所或者銀行間市場(chǎng)質(zhì)押的方式，也因此，債券的盈利方式主要是看票息和交易所回購(gòu)利率之間的息差。
目前為止，公司債的發(fā)行利率已經(jīng)較低，持有到期的收益率較低，甚至逼近同期限政策性金融債，而目前銀行間隔夜質(zhì)押回購(gòu)利率在1.8%左右，如果資金利率上漲，一旦超過(guò)票息，實(shí)際上就是在虧錢(qián)，也就不具備投資價(jià)值，屆時(shí)投資者會(huì)選擇去杠桿，開(kāi)始拋售，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。
此外，新規(guī)擴(kuò)大了公司債發(fā)行主體范圍，非上市公司的參與使得發(fā)行主體獲得大幅擴(kuò)展，房企進(jìn)入公司債市場(chǎng)的門(mén)檻大幅降低，大中小型房企間公司債的利差趨小，但發(fā)債主體本身的信用差距卻較大。
張仕元也認(rèn)為，發(fā)債主體的資質(zhì)本應(yīng)會(huì)影響房企進(jìn)入債務(wù)市場(chǎng)，但目前看來(lái)，在境內(nèi)市場(chǎng)中，資質(zhì)并沒(méi)成為影響房企進(jìn)入債務(wù)市場(chǎng)的主因。
標(biāo)準(zhǔn)普爾方面也指出，在境內(nèi)債務(wù)方面，目前投資者分辨不同信用風(fēng)險(xiǎn)的體系不是很成熟，所以境內(nèi)債務(wù)息口較窄，大型開(kāi)發(fā)商和小型開(kāi)發(fā)商發(fā)債成本沒(méi)有太大區(qū)別?！傲鲃?dòng)性低的企業(yè)也進(jìn)入債市借錢(qián)，3-5年內(nèi)如果經(jīng)濟(jì)走弱，它們的償債能力也將惡化?！?
不過(guò)，張大偉則認(rèn)為，現(xiàn)在能發(fā)行公司債的企業(yè)起碼都是中型以上比較優(yōu)質(zhì)的房企。這些企業(yè)拿到公司債后，大部分的目的并不是為了擴(kuò)大生產(chǎn)，大多是利用公司債的低利率資金去償還以前各種高利息的信貸、信托，這樣風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相對(duì)小一些。
“現(xiàn)在企業(yè)拿地增加了，但沒(méi)有太激進(jìn)，主要還是拿來(lái)還債，這樣就并沒(méi)有增加經(jīng)營(yíng)成本，反而是降低了經(jīng)營(yíng)成本?！睆埓髠フf(shuō)。
萬(wàn)科董秘譚華杰表示，在國(guó)際上，優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券利率與國(guó)債接近是常見(jiàn)情況?！?002年美國(guó)企業(yè)債與國(guó)債利率的差距，比萬(wàn)科債更小。融資成本下降，有助于提升企業(yè)投資能力，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有利?！?
不過(guò)其亦表示，國(guó)內(nèi)債券雖是非常好的融資工具，但其總量受到不超過(guò)凈資產(chǎn)40%的限制，企業(yè)還是需要多元化的資金來(lái)源。
張仕元?jiǎng)t表示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的信用債，更多是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不是違約風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有預(yù)估進(jìn)來(lái)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)沒(méi)有發(fā)生太多的違約。因此，對(duì)于未來(lái)債市的走勢(shì)，資金利率的高低才是關(guān)鍵。
