預(yù)期中的經(jīng)濟(jì)下滑“滯后”效應(yīng)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)了。
??繼4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初顯放緩之勢(shì)，剛剛公布的5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則顯示經(jīng)濟(jì)仍有繼續(xù)放緩跡象：雖然工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)保持平穩(wěn)，但固定資產(chǎn)投資增速首次出現(xiàn)回落。
??6月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1~5月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.6%，增速比1~4月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，基建投資與房地產(chǎn)投資均出現(xiàn)下滑，但制造業(yè)投資出現(xiàn)小幅反彈成為亮點(diǎn)。
??就此，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者分析稱(chēng)，“雖然二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但依然是溫和可控，因?yàn)橥庑韪纳频囊蛩匾廊环e極?！痹谒磥?lái)，考慮到政策的連續(xù)性，房地產(chǎn)投資和基建投資可能在下半年都難有作為，因此制造業(yè)投資成為穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資的關(guān)鍵。
??“近期政府加大了針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的減稅力度，希望能借此拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力，從而降低因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資下滑和基建投資疲軟造成的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力。”他說(shuō)。
??房地產(chǎn)投資或繼續(xù)下滑
??“穩(wěn)”——這是5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞出最重要的信息。
??月初公布的5月制造業(yè)PMI指數(shù)與上個(gè)月持平于51.2；5月規(guī)模以上工業(yè)增加值和社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速也分別與4月一致。按美元計(jì)，中國(guó)5月出口同比增長(zhǎng)8.7%，進(jìn)口同比則增加14.8%，略超出市場(chǎng)預(yù)期。
??在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”中，僅有投資增長(zhǎng)出現(xiàn)了略微下滑。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1~5月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）203718億元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速比1~4月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，前5月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)8.8%，增速比1~4月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。同期，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）增速比1~4月回落2.4個(gè)百分點(diǎn)至20.9%。而主要基建投資行業(yè)，包括水利管理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)，以及道路運(yùn)輸業(yè)和鐵路運(yùn)輸業(yè)投資等均出現(xiàn)了不同程度的回落。
??對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”有重要支撐作用的投資下滑，市場(chǎng)是否需要擔(dān)心呢？
??“未來(lái)房地產(chǎn)投資增速可能還會(huì)繼續(xù)回落?！闭驴”硎荆拌b于商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比增速連續(xù)第三個(gè)月放緩，加上房貸政策及利率近期有收緊的趨勢(shì)，再加上金融去杠桿對(duì)開(kāi)發(fā)商的融資可能產(chǎn)生一定負(fù)面影響?！?
??從公開(kāi)數(shù)據(jù)可以看到，1~5月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比增速比1~4月下降了1.5%，土地購(gòu)置面積和土地成交價(jià)款1~5月累計(jì)同比增速比分別回落2.8個(gè)百分點(diǎn)和1.9個(gè)百分點(diǎn)。這或顯示開(kāi)發(fā)商拿地?zé)崆檎谙陆怠?
??在一系列樓市調(diào)控政策之后，資金正成為約束房地產(chǎn)“突進(jìn)”的重要影響因素。克而瑞研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月，108家房企新增融資額為579.69億元，同比下跌45.3%。融資結(jié)構(gòu)中，銀行貸款環(huán)比下降29.67%；受債市波動(dòng)影響，房企的票據(jù)、債券發(fā)行額縮量明顯，環(huán)比下降49.9%；同期海外發(fā)債額為零。
??“房企資金面的壓力或開(kāi)始增加，這會(huì)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)投資形成一定的羈絆作用，所以此時(shí)投資步伐不太會(huì)像前幾個(gè)月邁大步，適當(dāng)會(huì)放緩；從后續(xù)趨勢(shì)來(lái)看，若資金壓力繼續(xù)增大，部分房企會(huì)轉(zhuǎn)向并購(gòu)市場(chǎng)而非招拍掛市場(chǎng)，這時(shí)投資增速也會(huì)繼續(xù)放緩?！币拙友芯吭褐菐?kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)向記者表示。
??不過(guò)，他也指出，隨著各地供地計(jì)劃的公布，預(yù)計(jì)后續(xù)供地量還是會(huì)增加，這會(huì)為房地產(chǎn)投資提供一個(gè)持續(xù)的市場(chǎng)保障。使得房地產(chǎn)投資的增速有望保持在 5%左右。
??房地產(chǎn)市場(chǎng)政策調(diào)整是決策層糾偏經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾諸多努力的一個(gè)縮影。隨之而來(lái)的房地產(chǎn)投資的下滑顯示了這種調(diào)整的“滯后”效應(yīng)開(kāi)始逐步顯示。考慮到當(dāng)前正在進(jìn)行的金融去杠桿等糾偏行為，后續(xù)的經(jīng)濟(jì)能否“穩(wěn)增長(zhǎng)”依然存在挑戰(zhàn)。
??剛剛公布的M2增速首次低于兩位數(shù)在這一背景下引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注：5月末M2同比增長(zhǎng)9.6%，比上月末低0.9個(gè)百分點(diǎn)。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映。估計(jì)隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過(guò)去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。
??聯(lián)訊證券分析師陳勇認(rèn)為，二季度是經(jīng)濟(jì)和政策的蜜月期：一方面，一季度經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勁，使得政策的收緊和金融去杠桿的推進(jìn)更有信心；另一方面，雖然經(jīng)濟(jì)動(dòng)能在走弱，但仍保持著一定的慣性，二季度經(jīng)濟(jì)整體的下滑會(huì)較為溫和，預(yù)計(jì)二季度GDP增速仍會(huì)維持6.8%。但他同時(shí)指出，隨著政策繼續(xù)收緊和去杠桿的延續(xù)，下半年經(jīng)濟(jì)才會(huì)迎來(lái)真正的考驗(yàn)。
??章俊則對(duì)記者表示：“外需改善的因素依然積極，而海外需求復(fù)蘇會(huì)引導(dǎo)年內(nèi)出口延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)起到一定的支撐。目前央行通過(guò)‘收短放長(zhǎng)’等操作，在推動(dòng)金融去杠桿的同時(shí)，盡量呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體沖擊不是很大。”
??央行6月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣貸款達(dá)到1.11萬(wàn)億元，同比多增1264億元；新增社會(huì)融資規(guī)模1.06萬(wàn)億元，同比多增3855億元，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)12.9%，高于預(yù)期目標(biāo)；M1同比增長(zhǎng)17%，總體仍保持較快增長(zhǎng)，且從M1增量結(jié)構(gòu)看，單位活期存款較上月多增5646億元，顯示企業(yè)用于支付的流動(dòng)性比較充足。
??制造業(yè)投資受鼓勵(lì)
??雖然基建投資與房地產(chǎn)投資出現(xiàn)下滑引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，但制造業(yè)投資的出現(xiàn)小幅反彈依然成為了一個(gè)值得關(guān)注的亮點(diǎn)。
??官方數(shù)據(jù)顯示，5月制造業(yè)投資累計(jì)同比增速出現(xiàn)小幅反彈，相比4月增速提高0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.1%?！?月制造業(yè)投資反彈，一方面是因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)較低，另外工業(yè)企業(yè)因?yàn)榍捌谔蕴浜螽a(chǎn)能，而近期產(chǎn)能利用率提高導(dǎo)致企業(yè)有設(shè)備更新升級(jí)的需求。”章俊說(shuō)。
??如果將觀察的周期拉長(zhǎng)，這一輪制造業(yè)**逐步復(fù)蘇的源頭可以回溯到2016年下半年。PPI價(jià)格同比增速與制造業(yè)投資增速具有較強(qiáng)的相關(guān)性，而且PPI增速還具有領(lǐng)先性，體現(xiàn)為投資的滯后性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是看到價(jià)格的回升、盈利預(yù)期的改善才追加投資的。
??“未來(lái)投資意愿還要看需求端的走勢(shì)，目前來(lái)看二季度需求還是整體平穩(wěn)，但下半年還是有待觀察?！闭驴≌f(shuō)。
??除了房地產(chǎn)投資的資金收縮，基建同樣面臨放緩。尤其財(cái)預(yù)50號(hào)文、87號(hào)文對(duì)地方政府融資、購(gòu)買(mǎi)服務(wù)等具體規(guī)范從嚴(yán)后，基建投資也將受到更多制約。
??在這個(gè)背景下，越來(lái)越多的信號(hào)也透露，決策層鼓勵(lì)企業(yè)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力，從而降低因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資下滑和基建投資疲軟造成的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力。
??一個(gè)明顯的信號(hào)就是政府加大了針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的減稅力度。6月7日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，在今年已出臺(tái)4批政策減稅降費(fèi)的基礎(chǔ)上，從7月1日起，再推出一批新的降費(fèi)措施，預(yù)計(jì)每年可再減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)2830億元，合計(jì)全年為企業(yè)減負(fù)超過(guò)1萬(wàn)億元。
??稍早的4月19日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，已經(jīng)推出了一系列的減稅措施：包括擴(kuò)大享受企業(yè)所得稅投資的小型微利企業(yè)范圍。自2017年1月1日至2019年12月31日，將小型微利企業(yè)年應(yīng)納稅所得額上限由30萬(wàn)元提高到50萬(wàn)元，符合這一條件的小型微利企業(yè)所得減半計(jì)算應(yīng)納稅所得額并按20%投資稅率繳納企業(yè)所得稅，以及提高科技型中小企業(yè)研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例等。
??對(duì)此，長(zhǎng)江證券首席宏觀分析師趙偉指出，近年來(lái)，我國(guó)大力實(shí)行減稅降費(fèi)政策，旨在減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、提升盈利水平、改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。從結(jié)構(gòu)上看，年內(nèi)減稅降費(fèi)政策重點(diǎn)利好小型企業(yè)，有助于中下游及出口導(dǎo)向型小型企業(yè)盈利持續(xù)改善。
??同時(shí)，受益于出口趨勢(shì)性回暖，年初以來(lái)部分出口導(dǎo)向型的小型企業(yè)景氣度提升較快；同理，2月以來(lái)，官方制造業(yè)小企業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)第3個(gè)月回升至5月的51%，景氣度持續(xù)擴(kuò)張向好。
??記者獲悉，除了減稅之外，未來(lái)制造業(yè)還可能會(huì)獲政策“組合拳”支持。
??商務(wù)部外資司司長(zhǎng)唐文弘透露，高技術(shù)服務(wù)業(yè)吸收外資增長(zhǎng)超過(guò)20%，一系列吸引外資舉措即將推出，包括發(fā)布新修訂的《外商**產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，深化自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)外資領(lǐng)域先行先試。
??章俊對(duì)記者表示，“政府支持制造業(yè)的組合拳或還包括產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，提供貸款融資便利，加快和簡(jiǎn)化審批流程和環(huán)節(jié)等。”
